創(chuàng)建于1970 年，至今正好五十年歷史，期間從年產(chǎn)值二三十萬的航空插銷廠成長為銷售額接近百億、我國規(guī)模最大的軍用連接器企業(yè)，營收規(guī)模實現(xiàn)了兩個十年十倍的增長。2007 年上市之后，公司的成長也為投資者提供了豐厚的回報，從2008 年金融危機后的全市場低點算起，公司股價上漲27倍，總市值增長超37 倍，可謂是當(dāng)之無愧的大牛股。

 

本篇報告為中航光電系列報告第一篇，我們將介紹公司基本情況，并從發(fā)展歷程維度深度復(fù)盤中航光電的發(fā)展成長之路，回顧公司成立至今的五十年發(fā)展史，試圖探索、總結(jié)公司不同發(fā)展階段的特點與思路，希望以史為鏡，引發(fā)思考。

 

初始光電：高端連接器與解決方案提供商，業(yè)績與股價齊飛。公司隸屬于中國航空工業(yè)集團(tuán)，是專業(yè)為國防軍工和高端制造領(lǐng)域提供最優(yōu)互連方案的高科技企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋光、電、流體連接器多領(lǐng)域，目前公司已自主研發(fā)各類連接器產(chǎn)品300 多個系列、25 萬多個品種。公司2007 年上市以來，公司收入和利潤復(fù)合增長率超過20%，每個年度均實現(xiàn)了正向增長，雖然期間受到金融危機、原材料價格波動、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和公司組織架構(gòu)調(diào)整等因素影響，增速存在波動，但整體呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長趨勢。公司股價從2008 年金融危機后低點至2019 年末上漲27 倍，市值增長超37 倍，這樣的漲幅在整個A 股市場可以排進(jìn)前15 位。

 

從發(fā)展歷程維度來看，公司五十年發(fā)展歷程可分為四個階段：

 

第一階段（1970-1985）艱難生存階段：這一階段是公司發(fā)展最艱苦的階段，一方面是國防開支縮減導(dǎo)致公司軍品業(yè)務(wù)受到較大影響，另一方面改革開放剛剛起步，公司在市場化的改革和拓展方面受大環(huán)境的制約還沒有開始，整體發(fā)展緩慢，勉強生存。

 

第二階段（1985-2007）崛起上市階段：這一階段公司積極推進(jìn)變革，從而建立起了研制開發(fā)、生產(chǎn)管理、市場拓展、售后服務(wù)等一系列全新的體系，在產(chǎn)品開發(fā)和市場開發(fā)方面取得了質(zhì)的突破，發(fā)展進(jìn)入良性循環(huán)，公司成長基因開始鑄就和顯現(xiàn)。

 

第三階段（2007-2016）資本助力做大規(guī)模階段：這一階段是公司上市之后借助資本做大規(guī)模的全新階段。2007 年上市的同時整合沈陽興華解決同業(yè)競爭問題，2012 年開始先后投資中航海信、收購中航富士達(dá)、并購深圳翔通、投資成立精密電子，分別彌補了光電收發(fā)模塊的欠缺，增強了公司在射頻同軸連接器領(lǐng)域的技術(shù)實力，延伸了高端光器件產(chǎn)業(yè)鏈布局，填補了在精密連接器開發(fā)生產(chǎn)能力上的短板。同時募資擴(kuò)產(chǎn)建立新的產(chǎn)業(yè)基地。公司在連接器領(lǐng)域的領(lǐng)先地位在這一階段得到擴(kuò)大。

 

第四階段（2016-今）提質(zhì)增效階段：經(jīng)歷過上市初十年的快速發(fā)展，接近百億營收的光電已經(jīng)不能再埋頭狂奔，這一階段公司更加注重“質(zhì)”的發(fā)展，從而提高效益是這一階段公司重要的發(fā)展主線，推行股權(quán)激勵措施，并組建多個事業(yè)部，力求更加市場化、精細(xì)化運營。

 

盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：我們維持預(yù)測公司2019-2021 年歸母凈利潤為10.71 億、11.91 億和14.42 億，分別對應(yīng)EPS 為0.97 元、1.08 元和1.31 元。綜合考慮公司在軍用和高端工業(yè)領(lǐng)域的龍頭地位以及未來發(fā)展前景，我們按照剔除攤銷影響后業(yè)績給予公司2020 年38 倍PE，維持目標(biāo)價45 元，考慮到當(dāng)前環(huán)境下公司成長的趨勢沒有改變，上調(diào)至“強推”評級。

 

風(fēng)險提示：軍品訂單低于預(yù)期；5G 建設(shè)速度低于預(yù)期；新能源汽車業(yè)務(wù)毛利率下滑。