眾所周知，上市公司在成功登陸A股后，原始股東所持股份大概率升值。而股東選擇在上市前退出，除資金需求外，也不排除不看好公司未來前景的因素

圍繞著河北華通線纜集團股份有限公司（下稱“華通線纜”）IPO背后的問題依然迷霧繚繞。在公司首次申請上市前一年左右，五名股東大手筆減持，以四折、六折的價格轉讓股份，有的甚至清倉。

由于應收賬款較高，華通線纜近幾年經營現(xiàn)金流均為負值，且呈現(xiàn)高營收、低凈利潤的特征，2019年卻反其道而行之，大部分財務數(shù)據(jù)變得出奇的漂亮。

另外，證監(jiān)會曾指出，公司原始報表與申報報表之間差異較多，但新招股書與前一份招股書又出現(xiàn)類似問題。種種反常現(xiàn)象之間，是否有著千絲萬縷的聯(lián)系？

現(xiàn)金流情況因何改善

2020年4月17日，華通線纜第二次披露招股書。

時間回溯至2019年年中，華通線纜首次申請上市時幾乎是胸有成竹。作為一家電線電纜行業(yè)綜合性型企業(yè)，華通線纜2017年到2019年業(yè)績穩(wěn)步上升，IPO前更是獲得溫氏股份拋來的橄欖枝。

企查查顯示，新興溫氏壹號股權投資合伙企業(yè)與廣東溫氏投資有限公司合計持股8143股，占總股本的2%。

但華通線纜的上市之路并不順遂。2020年2月，證監(jiān)會對華通線纜下達反饋意見，提出了多達58項問題。最新招股書中，大部分問題已被解決。

譬如“各期經營活動現(xiàn)金流量與當期凈利潤差異較大、且持續(xù)為負數(shù)的原因及合理性”一項，公司給出合理解釋，“上游賬期短，下游銷售期長，上下游賬期存在錯配”。

此外在2019年，公司經營現(xiàn)金凈額不僅已轉正，且逼近2億元，“2019年公司收入增長減緩，應收賬款占用的流動資金增幅降低，經營活動現(xiàn)金流量得以改善”。

這一解釋是否有足夠的說服力？據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2015年至2016年，華通線纜營收增速同樣出現(xiàn)下滑，經營現(xiàn)金凈額仍然為負值；另外公司2017年至2019年應收賬款為5.85億元、8.16億元、8.73億元，實際上是逐年遞增的。

以此來看，營收增速下滑與經營現(xiàn)金流轉正之間，似乎并不存在必然聯(lián)系。

華通線纜的解釋還暴露出另一層問題。2019年公司營收增速遠遠低于凈利潤增速，這一情況并不符合以往規(guī)律。2017年營收增45.7%，歸母凈利潤增22%；2018年營收增37.4%，歸母凈利潤僅增0.88%。

但到了2019年，公司營收同比增13%至29.55億元，歸母凈利潤增38.6%至1.23億元。表面看來是盈利能力大增，但2017年至2019年公司毛利率變化幅度不大，分別為19.28%、17.51%、19.33%，2019年凈利率甚至低于2017年水平。

證監(jiān)會曾質詢：“發(fā)行人是否存在通過拖欠到期款項占用第三方資金、改善經營活動現(xiàn)金流量的情形。”那么相似的問題是否仍然存在？

部分數(shù)據(jù)有出入

一波未平，一波又起。

“發(fā)行人2016年、2017年原始報表與申報報表之間差異較多。”證監(jiān)會曾關注華通線纜數(shù)據(jù)“打架”的問題，而今類似情況再次出現(xiàn)。

以2018年前五大供應商采購原材料總額為例，兩份招股書中分別為13.48億元、12.17億元，第一大供應商采購額分別為9.89億元、8.97億元；2018年前五大客戶銷售收入也有差異，分別為8.44億元、9.42億元。

為何諸多數(shù)據(jù)在兩份招股書中相差較大？在這過程中，公司是否存在調節(jié)利潤的情況？

針對前述所有問題，《投資者網(wǎng)》向華通線纜方求證，公司并未正面回應，僅表示“問題都已經在招股說明書中進行披露，不存在應披未披的情況”。

自此，華通線纜部分股東IPO前大幅減持的原因也開始引發(fā)關注。

2018年3月至4月間，劉海波、陳金城、王俊海、宋寶明股份轉讓，其中宋寶明的減持金額高達3062萬元。上述股東拋售價格不超過3.5元/股，遠低于公司在新三板最后的5.8元/股成交價（2017年9月，華通線纜在新三板摘牌）。

另外在2018年12月，股東青島金石也開始減持，將其所持的2400萬股以2.5元/股的價格轉讓，相當于四折出售。

其中陳金城、王俊海則在減持后直接退出了股東名列，宋寶明持股比例僅剩0.79%，近乎清倉式減持。公司在最新招股書中解釋稱：“轉讓方綜合個人資金需求、價格、IPO進度后考慮退出或部分退出”。

眾所周知，上市公司在成功登陸A股后，原始股東所持股份大概率升值。而股東選擇上市前退出，除資金需求外，其中原因就不得不說有些蹊蹺了。

而以華通線纜表面所展示出的經營情況，能夠吸引足夠多的投資方入股，溫氏股份旗下兩家公司便是此時進駐的。

除了前述財務問題，法律糾紛也為公司上市帶來了不確定性。

企查查數(shù)據(jù)顯示，華通線纜自身風險多達54條，其中多為因買賣合同糾紛案由起訴他人或公司，部分為不當?shù)美m紛案由被起訴。不過在最新招股書中，公司并未充分提示上述風險。

此外，今年以來，公司原材料價格已經大幅下跌。上期所銅的價格由2018年的49000元跌至當前的41000元左右，上期所鋁的價格由13500元跌至12000元左右。

而華通線纜存貨在2017年至2019年大幅上升，分別為為3.18億元、5.1億元、5.86億元。但公司在招股書中僅表示：“報告期內，公司不存在重大存貨跌價損失的風險，如果銅鋁原料的市場價格下降，存貨將存在發(fā)生跌價損失的風險”。（思維財經出品）