身背 " 對(duì)賭協(xié)議 " 闖關(guān) IPO，精密連接器廠商深圳市方向電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱 " 方向電子 "）近期回復(fù)了深交所對(duì)其本次 IPO 的第二輪問(wèn)詢，專利技術(shù)、產(chǎn)品售價(jià)、客戶合作穩(wěn)定性等被監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注。

翻看其招股書(shū)，方向電子業(yè)績(jī)似未延續(xù)此前增勢(shì)，2023 年?duì)I收出現(xiàn)下滑、凈利潤(rùn)增速近乎停滯，由此引起部分投資者對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的擔(dān)憂。此外，方向電子還存在 IPO 申報(bào)前多位股東 " 突擊入股 "、毛利率和研發(fā)費(fèi)用規(guī)模遜色于同行、購(gòu)買(mǎi)專利滿足經(jīng)營(yíng)需要等問(wèn)題。

家族控股超八成 多股東曾 " 突擊入股 "

從控股結(jié)構(gòu)上不難發(fā)現(xiàn)，方向電子系典型的家族企業(yè)。

公司共同實(shí)控人王從輝、王從中為兄弟關(guān)系，兩人分別直接持有公司 33.89%、29.32% 股份，二人還通過(guò)員工持股平臺(tái)執(zhí)行事務(wù)合伙人國(guó)利光投資間接持股 10.15%。此外，王從中之女王慧、王從輝之女王儷珊、王從蓮（系王從輝之姐、王從中之妹）分別持股 4.23%、3.95% 和 3.04%，三人系現(xiàn)實(shí)控人王從輝、王從中的一致行動(dòng)人。照此測(cè)算，實(shí)控人家族集中持有方向電子 84.58% 的股份。

源于家族的利益或許體現(xiàn)在，同為 IPO 前突擊入股且時(shí)間僅相隔一個(gè)月，家族成員和外部機(jī)構(gòu)的入股價(jià)格卻相差十余倍。

據(jù)悉，方向電子 IPO 申請(qǐng)于 2023 年 6 月獲受理。2022 年 11 月，王從輝將其持有的方向電子 280 萬(wàn)股股份 ( 占公司 4.23% 股份 ) 以 1 元轉(zhuǎn)讓予其女王儷珊；2022 年 12 月，美的投資、美智一期、鵬晨瑞智等新股東向公司增資，合計(jì)向方向電子投資 7000 萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)方向電子新增股本 475.2136 萬(wàn)元，此次增資價(jià)格為 14.73 元 / 股。

" 轉(zhuǎn)讓和增資價(jià)格存在較大差異，或因股權(quán)轉(zhuǎn)讓方和增資方在公司中的地位和需求不同。" 多位受訪人士向財(cái)聯(lián)社記者提到，王從輝將其股份轉(zhuǎn)讓給女兒可能是出于家族內(nèi)部的安排，而非出于經(jīng)濟(jì)利益考慮，或借以鞏固家族在公司的控制權(quán)。美的投資等新股東的增資是基于公司的整體估值和未來(lái)發(fā)展前景。

對(duì)于上述多位股東在 IPO 前 " 突擊入股 " 的情形，盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚表示，這種做法有時(shí)是為了在上市前增加公司的資本實(shí)力和改善股權(quán)結(jié)構(gòu)。然而，這也可能引發(fā)對(duì)公司的財(cái)務(wù)健康和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性的擔(dān)憂。對(duì)于 IPO 申請(qǐng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)考慮公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東背景，以確保公司的治理結(jié)構(gòu)和信息披露的透明度符合相關(guān)法規(guī)。

2023 年?duì)I收縮水、凈利增速大降

作為精密連接器行業(yè) 20 年的 " 老玩家 "，方向電子近年來(lái)保持了較為穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)亦在 2022 年 " 突飛猛進(jìn) "，不過(guò) 2023 年或?qū)l(fā)生 " 反轉(zhuǎn) "。

招股書(shū)顯示，2020-2022 年，方向電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為 5.12 億元、6.54 億元、7.21 億元，最近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為 19.16%；凈利潤(rùn)分別為 2695.42 萬(wàn)元、2713.14 萬(wàn)元、7258.89 萬(wàn)元，其中 2022 年的同比增速高達(dá) 167.55%。

根據(jù)方向電子對(duì) 2023 年全年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)（未經(jīng)審計(jì) ) ，去年公司營(yíng)業(yè)收入為 6.27 億元，同比下降 13.05%；凈利潤(rùn)為 7350 萬(wàn)元，同比微增 1.26%。方向電子將營(yíng)收規(guī)模下降的原因歸結(jié)于客戶受經(jīng)營(yíng)情況及市場(chǎng)環(huán)境影響減少需求量、公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)等。

這背后是多個(gè)大客戶紛紛減少訂單、公司兩大主要產(chǎn)品收入齊降。數(shù)據(jù)顯示，2023 年 1 至 9 月，方向電子對(duì)于中興通訊、TP-link、共進(jìn)股份、富士康的銷(xiāo)售收入分別同比下滑 24.54%、13.44%、43.69%、0.16%。產(chǎn)品方面，2023 年上半年，通信連接器和工業(yè)連接器分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 2.39 億元、0.33 億元，同比下降 12.94%、6.11%。

方向電子或曾試圖通過(guò)產(chǎn)品漲價(jià)來(lái)提升盈利水平，深交所則就 "2022 年以來(lái)產(chǎn)品提價(jià)銷(xiāo)售以及 2023 年持續(xù)上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格的合理性 " 重點(diǎn)拷問(wèn)。

財(cái)聯(lián)社記者關(guān)注到，方向電子在 2022 年銷(xiāo)量下滑（2020-2022 年公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)量為 45.07 萬(wàn) KPCS、51.08 萬(wàn) KPCS 和 44.23 萬(wàn) KPCS）的情形下凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公司在問(wèn)詢函回復(fù)中表示，2022 年毛利率同比提升 5.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整影響 1.5 個(gè)百分點(diǎn)；提價(jià)增加的毛利額前十大客戶占比在 70%-80% 之間。

以連年為方向電子貢獻(xiàn)九成左右營(yíng)收的通信連接器為例，該產(chǎn)品平均單價(jià)逐年抬升，同期平均單位成本也在增長(zhǎng)，銷(xiāo)量則呈明顯下滑態(tài)勢(shì)，2023 年上半年 14.39 萬(wàn) KPCS 的銷(xiāo)量未及 2020 全年的 50%，盈利水平亦隨之波動(dòng)。

據(jù)公司招股書(shū)

此外，采用 " 以銷(xiāo)定產(chǎn) " 為主要生產(chǎn)模式的方向電子，其存貨近年明顯攀漲，從 2020 年的 9628.43 萬(wàn)元增至 2023 年上半年的 1.31 億元；存貨周轉(zhuǎn)率也漸降，2020-2022 以及 2023H1 分別為 4.37 次 / 年、3.98 次 / 年、3.58 次 / 年、1.59 次 / 年，存貨積壓的情況愈發(fā)明顯。

方向電子在招股書(shū)中表示，若未來(lái)出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、上游原材料供應(yīng)緊張或漲價(jià)、下游市場(chǎng)需求繼續(xù)減少、重要客戶或供應(yīng)商與公司合作關(guān)系變動(dòng)等對(duì)公司經(jīng)營(yíng)構(gòu)成不利影響的變化，而公司未能采取有效應(yīng)對(duì)措施，則可能存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

" 對(duì)賭協(xié)議 " 指向今年底前上市

需要警惕的是，方向電子當(dāng)前還與外部機(jī)構(gòu)投資者存正在執(zhí)行的對(duì)賭協(xié)議，若公司在 2024 年 12 月 31 日之前未能上市，投資方有權(quán)要求控股股東回購(gòu)?fù)顿Y方持有的公司全部或部分股份。如觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議恢復(fù)條件，將可能導(dǎo)致公司實(shí)控人履行對(duì)賭條款，從而對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層和日常經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定造成不利影響。

財(cái)聯(lián)社記者注意到，方向電子近年來(lái)毛利率呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢(shì)但始終低于行業(yè)均值。2020-2022 年及 2023H1（下稱 " 報(bào)告期 "），公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別是 26.55%、23.32%、28.92%、32.72%，同期可比公司毛利率均值分別是 27.21%、27.35%、29.16% 和 34.72%。方向電子研發(fā)投入金額也落后同行。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為 0.41 億元、0.44 億元、0.55 億元、0.29 億元，總體而言增幅不大，且基本低于同行業(yè)可比公司。

以 2022 年為例，中航光電 ( 002179.SZ ) 、航天電器 ( 002025.SZ ) 、意華股份 ( 002897.SZ ) 、鼎通科技（688668.SH ) 、華豐科技（688629.SH ) 的研發(fā)費(fèi)用分別為：15.97 億元、6.25 億元、1.96 億元、0.66 億元、0.83 億元。

根據(jù)招股書(shū)，截至 2023 年 11 月 30 日，成立于 2003 年的方向電子已獲得境內(nèi)專利 99 項(xiàng)（含 12 項(xiàng)發(fā)明專利，84 項(xiàng)實(shí)用新型專利，3 項(xiàng)外觀專利），均為原始取得，授權(quán)公告日集中于 2015 年至 2023 年，表明方向電子成立后十余年間專利獲授權(quán)為零，經(jīng)財(cái)聯(lián)社記者測(cè)算，77.78% 的專利為 2020 年 -2023 年期間取得。

此外，方向電子還有向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手購(gòu)買(mǎi)專利許可滿足經(jīng)營(yíng)需要的情況，相關(guān)許可使用的持續(xù)性存隱憂。公司為銷(xiāo)售部分高速連接器產(chǎn)品取得了泰科電子、莫仕、立訊技術(shù)和訊滔電子的專利許可。招股書(shū)顯示，方向電子 2020 年至 2023 年上半年的專利使用費(fèi)金額累計(jì)達(dá) 2275.73 萬(wàn)元。

江瀚認(rèn)為，盡管購(gòu)買(mǎi)專利許可能快速提升公司的技術(shù)水平，但如果缺乏自主研發(fā)能力，公司可能會(huì)面臨技術(shù)落后或者受制于人的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司需要平衡自主研發(fā)和外部技術(shù)引進(jìn)的關(guān)系，以確保長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

" 這些情況可能會(huì)對(duì)方向電子 IPO 進(jìn)程產(chǎn)生一定的影響。" 中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書(shū)長(zhǎng)、專精特新企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)工程執(zhí)行主任袁帥表示，如果公司無(wú)法在技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)等方面展現(xiàn)出足夠的競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒂绊懝镜奈磥?lái)發(fā)展和市場(chǎng)前景。

江瀚亦持類(lèi)似觀點(diǎn)，" 監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)考慮公司的財(cái)務(wù)健康狀況、治理結(jié)構(gòu)、信息披露等方面的情況。如果存在重大問(wèn)題或者違規(guī)行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)要求公司整改或者推遲上市進(jìn)程。因此，方向電子需要認(rèn)真對(duì)待毛利率、研發(fā)費(fèi)用等方面的問(wèn)題，并采取有效措施加以改進(jìn)。"

——信息來(lái)自：財(cái)聯(lián)社